我国台湾票券市场发展及其对大陆票据市场的启示

内容摘要：

本文对我国台湾票券市场的定义、品种结构、市场参与者以及市场基础设施进行了分析和总结，在对台湾票券市场和大陆票据市场进行比较的基础上，提出以下建议：探索研究融资性票据，研究建立和完善发行、评级、信息披露、信用增进等配套制度，促进多元化市场主体参与票据市场交易，推动我国票据市场向标准化的短期债务融资市场发展。

一、台湾票券市场定义与起源

根据台湾金融主管部门给出的定义，票据指的是以支付一定金额为目的，并依据《票据法》规定发行的有价证券，包括汇票、本票与支票三种。台湾票据中可进行交易的是商业本票（大陆没有这种票据）和商业汇票（以银行承兑汇票为主）。其中，商业本票占到绝大多数。从2016年末余额看，商业本票占比99.72%，银行承兑汇票占比0.28%。

在台湾，商业本票、商业汇票与国库券、可转让定期存单统称为短期票券（图1），票券市场具有较为统一的功能、机制和发展历程，故本文以台湾票券市场作为研究对象。台湾票券市场是货币市场的重要组成部分。2016年，台湾票券市场的交易量占整个金融市场交易量的13%。

台湾票券市场建立于20世纪70年代。70年代之前，台湾金融体系基本为政府垄断，管制严格，效率低下。70年代，随着台湾经济从进口替代向出口扩张转型，经济高速增长，通胀问题显现，企业和金融机构对短期资金的需求及台湾当局进行间接调控的需求较为紧迫。在此背景下，台湾当局从70年代起将建立以票券市场为主体的货币市场作为一项重要的财经政策，于1973年到1976年之间先后创设了国库券、银行承兑汇票、可转让定期存单和商业本票。

二、台湾票券市场品种结构与各品种介绍

（一）票券市场品种结构

如前所述，台湾票券市场工具主要包括商业本票、银行承兑汇票、国库券、可转让定期存单，这四类票券在2016年底的余额分别占票券总余额的79.00%、0.22%、4.80%、15.98%；2016年交易量分别占票券市场交易量的93.31%、0.03%、0.89%、5.77%。可以看出，无论是从余额还是从交易量看，商业本票均占到台湾票券市场的主导地位。

从变化趋势看，近五年来，商业本票的余额保持持续增长，2012年至2016年年均增速16%，而其他票券工具余额则没有明显的增长。从交易量变化趋势看，近五年，各交易工具的交易量基本保持平稳或略有下降。

（二）各类票券品种介绍

1．商业本票

在台湾，商业本票（commercial paper，简称CP）指企业或政府事业单位签发的、承诺于指定到期日由自己无条件付款的票据。商业本票分为交易性商业本票和融资性商业本票：交易性商业本票是企业以实际交易为背景签发的本票，又称第一类商业本票（CP1），以交易双方的信用为基础，无银行信用保证。融资性商业本票是企业为筹措资金所签发的本票，又称第二类商业本票（CP2），也就是我们通常所说的“融资性票据”。融资性商业本票需要经专业票券商或合格金融机构签证[3]、承销后方可在货币市场上流通，分为需要金融机构保证发行和不需金融机构保证发行两种。台湾地区法律规定：股份有限公司组织的公营事业及第一类股票上市公司（资本水平最高的一类上市公司）可发行无金融机构保证的商业本票。

根据2016年数据，台湾地区共发行融资性商业本票11.67万亿新台币，交易性商业本票7.13亿新台币，融资性商业本票在商业本票中占比达99.99%以上[4]。

2.其他种类票券

商业汇票指由企业或政府事业单位签发的、委托付款人于指定到期日无条件付款的票据。在台湾，商业汇票以银行承兑汇票为主，大多用于国际贸易。

国库券指政府为调节国库收支而发行的期限小于一年的信用工具。国库券分为两种：甲种国库券按面额发行，到期还本付息；乙种国库券按贴现方式发行，到期偿还面额。

可转让定期存单指银行发行的可交易和转让的一年期以下定期存款凭证。

三、台湾票券市场参与者

台湾票券市场参与主体较为多元：票券发行者包括企业、金融机构和政府单位，票券交易参与者包括企业、居民、金融机构和政府单位等，票券市场中介包括票券金融公司和兼营票据业务的银行、证券商等票券商，台湾“中央银行”则通过票券市场进行公开市场操作。

台湾票券市场最重要的参与主体之一是票券金融公司。创设票券金融公司是台湾当局在70年代推动票券市场建立过程中的重要举措之一。目前，票券金融公司业务范围十分广泛：包括以承销人、签证人和保证人的身份协助企业发行票券，以经纪人和自营商的身份参与票券交易，此外还可经营金融债的签证、承销、经纪、自营和政府债券的经纪、自营等业务。

除了专业的票券金融公司外，台湾银行业和证券业也可兼营票据业务。目前台湾共有8家专业票券金融公司，兼营票券业务的银行40家（包括外国银行）、证券商4家，这些机构在台湾统称票券商。

从发行量和交易量看，2016年，票券金融公司发行票券8.24万亿新台币，兼营票券业务的银行发行票券4.51万亿新台币；2016年票券金融公司交易票券25.09万亿新台币，兼营票券业务的银行交易票券11.93万亿新台币[5]。可见，票券金融公司在票券市场中具有非常重要的地位。

四、台湾票券市场基础设施

台湾票据市场基础设施主要包括台湾票据交换所、台湾集中保管结算所和台湾票券金融商业同业公会及相关系统。

（一）台湾票据交换所

台湾票据交换所于2002年建成，主要负责票据的交易和清算。台湾票据交换所采用MICR技术（磁性墨水字体辨认，Magnetic-Inked Character Recognition）自动化处理实体票据的交换，将结计差额集中送至台湾“中央银行”同业资金调拨清算作业系统（同资系统）和台湾集中保管结算所系统办理票款结算。

（二）台湾集中保管结算所

台湾集中保管结算所（集保结算所，TDCC）负责证券和短期票券的登记保管和清算结算。内设票券集中保管结算系统（票保结算系统）于2004年建立，负责票券业务。票保结算系统连接“中央银行”同资系统，以DVP方式进行即时清算结算：同资系统负责处理买卖双方款项，票保结算系统负责处理票券兑付。

（三）台湾票券金融商业同业公会

台湾票券金融商业同业公会于2002年成立，负责票券行业自律事务。主要职责包括：协助主管部门推行和研究金融政策和法令，订立业务规章和自律公约并报请主管部门备查，就会员业务进行必要的指导和纠纷处理。

五、台湾票券市场与大陆票据市场的比较与启示

相比大陆票据市场而言，台湾票券市场更接近标准的货币市场。

从品种结构看，台湾票券市场以融资性商业本票为主要交易工具，而大陆票据市场以银行承兑汇票为主要交易工具。二者的区别主要在于：一是商业本票的签发人承诺到期自己付款，银行承兑汇票的签发人委托银行到期付款；二是台湾商业本票面向大众公开发行，属于证券的范畴，大陆银行承兑汇票目前只能由银行或财务公司贴现，对银行而言属于信贷的范畴；三是台湾商业本票的签发可以以融资为目的，而大陆银行承兑汇票的签发、取得和转让都需要有真实的交易关系和债权债务关系。综上，台湾的商业本票签发背景要求简单，发行对象广泛，属于证券的范畴，融资和交易功能较强；而大陆银行承兑汇票签发背景要求高，“发行”对象和交易参与者有限，对银行而言属于信贷的范畴。此外，在大陆，目前也有属于企业短期直接融资工具的“票据”，即交易商协会注册发行的短期融资券（commercial paper, CP）和超短期融资券（super commercial paper, SCP），但这些金融工具不在《票据法》管理范围之内，且其服务对象主要是商业信用较高的大型企业。

从制度安排看，为保障票券的发行，台湾票券金融公司和兼营票券业务的银行和证券公司为票券发行提供签证、承销和保证服务。其中保证制度增强了票券的流通性，使得不论大型企业还是中小企业均可通过票据市场进行融资。而在大陆，银行在贴现和交易票据时均受到信贷规模约束。

从市场参与者看，台湾票券主要面向不特定大众公开发行，企业、居民、金融机构和政府单位均可参与市场交易。作为市场中介的票券商的业务范围十分广泛，不仅包括票券业务，还包括债券业务、财务咨询业务等。票券商通过广泛参与金融市场业务，既保障了自身生存和发展，又起到了活跃市场的作用。

随着《票据交易管理办法》的发布，大陆票据市场参与者目前已拓展至银行类金融机构、非银金融机构和非法人类产品，但非银金融机构的市场参与资格还需机构监管部门进一步明确。

鉴于此，为促进票据市场的长期可持续发展，满足实体经济、尤其是中小企业的融资需求，大陆票据市场可借鉴台湾票券市场的发展经验，逐步拓展票据市场内涵和外延，推动票据市场向标准化的短期债务融资市场发展。

一是探索研究融资性票据，推动《票据法》确认商业本票的合法地位，满足中小企业融资需求。

二是研究建立和完善发行、评级、信息披露以及信用增进等相关配套制度，以金融机构信用弥补中小企业信用不足，服务中小企业融资需求，推动金融机构票据业务向承销、保证转型。积极建设社会信用体系，在此基础上发展多层次的票据融资市场，避免票据市场过度依赖银行信用。

三是促进多元化市场主体参与票据市场交易，满足市场短期资金投融需求，减小交易主体同质化造成的市场波动，促进票据市场繁荣发展。 

文章来源：上海票据交易所

采编人：蒋露茜  审核人：孙升